機構稱黃金仍有確定性的上漲機會（環球時報）

      中信建投近日發布的一份關于黃金定價框架的深度研究報告分析認為，傳統的實際利率定價錨已顯不足，黃金的定價機制需從更廣泛的供需平衡視角重新審視。

      上述報告顯示，將視線拉長，傳統實際利率與黃金價格的走勢在過去兩年出現顯著背離，這提示我們黃金的定價機制可能遠比單一的實際利率復雜。為此，報告提出采用自下而上的視角，深入剖析黃金的供需格局，以解構金價的“宏大敘事”。

      黃金的供應主要由礦產金（75%）和回收金（25%）構成，金礦開采作為市場中的主要供給源，其產量增長和地理分布的廣泛性確保了黃金供應的穩定性。而黃金需求則表現出均衡且互補的結構，包括私人部門的消費需求、投資需求以及官方部門的購金需求，這些需求共同支撐了黃金市場的穩定。

      報告進一步分析認為，與多數商品不同，黃金價格的變動更多地受需求端影響，而非供應端。金礦產量的持續增長和地理分布的廣泛，使得供應端對金價的影響相對有限。而黃金的供需缺口，即需求與礦產金之間的差額，與金價走勢高度一致，這凸顯了需求端在黃金定價中的核心地位。

      黃金的需求主要分為三大部分：私人部分的消費需求、投資需求以及官方部門的購金需求。私人部分的消費需求占據主導地位，財富擴張和經濟增長是其主要驅動力。投資需求則受財富積累、通脹和流動性等變量綜合影響，包括實物金投資和黃金ETF等。而官方部門的購金需求則主要由新興經濟體國家央行驅動，旨在實現儲備資產的多元化。

      信建投總結了黃金定價的四大規律：實際利率并非唯一錨，需求是核心變量；需求多元化，包括私人部門消費需求、投資需求和官方購金需求；購金需求不僅出于避險，財富積累也是重要驅動力；短期投機需求與通脹和流動性相關，實際利率主要解釋投機需求。

      展望未來，中信建投團隊認為在美聯儲實質性降息前，黃金仍有確定性的上漲機會。降息背景下，全球經濟增速放緩、經貿摩擦和地緣政治擾動增加，將推動居民和官方部門的新增避險需求，進而利多金價。降息之后，黃金需求驅動切換，價格不確定性或將增強，但貨幣寬松帶來的持有成本降低仍有望支撐金價表現。